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科技产业系列报告10-TMT三季报:整体见底 2020是业绩大年 沛县论坛

2019-11-08 16:10  来源:www.peixianmenhu.cn   浏览数:
科技产业系列报告10-TMT三季报:整体见底 2020是业绩大年...

  科技板块三季度业绩复苏趋势明显,基于自上而下分析,我们判断国内科技板块已进入中期业绩复苏通道,看好板块未来2 年业绩表现。三季度以来市场快速上行,推动科技股估值、仓位水平已修复至相对均衡状态,同时选股框架更多向PB-ROE 倾斜。建议重点关注:有望继续维持高景气度的软件&SaaS、消费电子、IDC、信息安全、医疗信息化、半导体、无线上游等板块,业绩已进入逐季改善通道的电信运营商、安防、被动元器件、IT 硬件、影视内容等板块,以及商业模式成熟、经营现金流稳健、防御属性突出的图书出版、电塔等资产。

       Q3 概览:行业呈现明显复苏迹象。剔除异常样本,三季度中信计算机/电子/传媒/通信收入、净利润同比增速分比为7.9%/8.2%/4.0%/-1.9%、-1.2%/11.2%/-3.2%/3.2%,整体较2019H1(收入6.3%/10.6%/2.7%/6.4%、净利润16.4%/-8.0%/-13.5%/-2.7%)改善明显,反映5G 等驱动下行业复苏势头,同时龙头个股继续延续年初以来的占优表现。细项财务数据部分,三季度整体毛利率较二季度基本持平,计算机、传媒环比分别小幅下降3pcts、1pct,电子、通信环比持平,同时在经济增速下行期,企业亦更加注重运营费用、经营现金流的严格管控。截至三季度末,中信计算机、通信、电子、传媒存量商誉规模为1067、322、722、1353 亿元;计算机、传媒板块年末商誉减值风险仍需警惕。

       重点板块聚焦:5G、云计算、政策三条主线。5G 提前备货、苹果智能手机超预期、企业IT 支出回暖、自主可控政策驱动等成为科技板块三季度复苏的核心驱动力。软件&SaaS(三季度营收同比+18%,下同)、证券信息化(+34%)、医疗信息化(+15%)、信息安全(+36%)、PCB(+24%)、IDC(+19%)、无线上游(+50%)继续保持高景气度,且我们判断中期动能仍将延续;IT 硬件(+18%)、半导体(IC 设计+38%、封测环比+71%,设备+52%)、安防(20%)、光器件&模块(同比回正)、运营商(同比回正)等当季业绩改善明显;面板、LED、光纤光缆当季毛利率分别环比下行3.1、5.9、2.2pcts,继续寻底;三季度消费电子小幅回暖(+26%),但整体分化明显,苹果、华为产业链表现明显占优,安可工程开始逐步落地(中国长城季度营收+32%),同时电信设备(+0%)、被动元器件(-20%)等亦有望在Q4 进入业绩反转通道。

       Q4 展望:行业进入中期复苏通道。业绩层面,在5G、云计算等带动下,我们判断行业已从三季度开始进入中期业绩复苏通道,且有望持续2 年以上。

      市场层面,根据公募基金三季报,经历三季度以来市场快速上行,目前电子板块持仓占比已达10.9%,接近2017Q3 水平,通信(2.1%)、传媒(2.2%)、计算机(5.2%)整体平稳,同时板块估值亦修复至10 年期均值附近。流动性层面,MSCI 将在11 月进行年内第三次扩容,我们预计带来阶段性增量资金超过400 亿美元(大盘250 亿、中盘170 亿),流动性改善明显。市场风格层面,三季度国内机构持仓集中度明显提升,择股偏好和北向资金逐步趋同,体现为从注重单一的PE-G 框架,转向更加兼顾PB-ROE 框架。

       投资建议:坚守龙头。经历三季度以来的科技股上行行情,当前A 股科技股估值、仓位水平已修复至相对均衡状态,同时选股框架更为关注PB-ROE。我们看好未来2 年国内科技股的持续向上行情,建议沿着如下主线继续布局优质科技龙头:1)业绩有望继续维持高景气度的软件&SaaS、消费电子、IDC、信息安全、医疗信息化、半导体、无线上游等板块;2)业绩进入逐季改善通道的电信运营商、安防、被动元器件、IT 硬件、影视内容等板块;3)商业模式成熟、经营现金流稳健的低估值资产,包括图书出版、电塔等。重关注:中国联通、中国移动(H)、中国铁塔(H)、腾讯控股(H)、小米集团(H)、金蝶国际(H)、立讯精密、中际旭创、海康威视、兆易创新等。

       风险因素:宏观经济超预期下行风险,中美贸易冲突反复风险,行业竞争持续加剧风险;5G 进展不及预期风险等。

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